观点更新（每周更新）
限产有望推动钢价上涨。近期黑色各大品种供给端出现了不同程度的扰动，首先是5月中旬山东焦炭的限产，大约影响全国3%-4%的供给，而且持续时间较长，确定性很高。紧接着本周唐山发布限产文件，大约影响10万吨的铁水，即便考虑添加废钢的影响，估计也能影响2%-3%的供给，从目前观察情况看大概率能兑现，但持续时间较短，目前确定的就一个月。最后是本周市场传闻vale下调全年发货的预期2000多万吨，目前官方有辟谣，但是结合巴西疫情的演绎，我们倾向于认为这个事件大概率是真实的（即便下调数字有所出入）；但是我们对铁矿相对持谨慎态度，自下而上是我们认为疫情对采矿业的冲击即便有也是短期的，且从各国疫情的演绎可以看出这并不会持续很长时间，一旦疫情缓解，巴西稳经济增长的方式也是通过大量增大铁矿开采来完成；自上而下是我们理解周期品价格长期维持高点不符合市场规律，会自发刺激供给增产来弥补缺口。再谈下对需求的理解，我们前面多期观点都谈到过，我们对下半年的需求判断是偏稳，不至于特别好，也不会特别差，考虑赶工因素的逐渐减缓，后续需求同比本应有一定程度走弱；如果没有限产的影响，钢价可能会开始回调；但是当前钢材库存同比逐渐仅同比高了600万吨，螺纹同比仅高了300万吨，一旦限产改变行业供需平衡，在库存相对较低的格局下钢价会呈现出向上弹性。
铁矿的判断（更新）：巴西疫情的演绎是今年铁矿最利好的变化，市场传闻vale下调全年发货的预期2000多万吨，目前官方有辟谣，但是结合巴西疫情的演绎，我们倾向于认为这个事件大概率是真实的（即便下调数字有所出入）。但是我们对铁矿相对持谨慎态度，自下而上是我们认为疫情对采矿业的冲击即便有也是短期的，且从各国疫情的演绎可以看出这并不会持续很长时间，一旦疫情缓解，巴西稳经济增长的方式也是通过大肆增大铁矿开采来完成。自上而下是我们理解周期品价格长期维持高点不符合市场规律，会自发刺激供给增产来弥补缺口。与此同时我们担心铁矿有一定政策风险。所以我们并不赞成过多参与多头集中的铁矿。
焦化的判断（更新）:山东从6月初开始限产到年底，这是市场最超预期的变化，微观调研了解山东产能利用率在100%以上，降至60%-70%的水平相当于山东三分之一的供给限制大半年，占全国3%-4%；加之去产能稳步推进，很多新建、置换产能因为疫情有所放缓，焦炭在三季度将呈现出较为明显的缺口，有望成为黑色中表现抢眼的品种。
本周核心关注点：第一关注唐山限产的变化；第二关心山东焦炭限产的落地状况。
需求总结：
短维度我们预判后续赶工仍将维持一定强度，总体需求虽然季节性略微走弱，但需求仍将维持相当强度。
长维度我们判断赶工强度将有一定走弱，但是逆周期政策逐渐发力+小幅赶工，4-12月需求依旧将呈现正增长，最核心的预期差在于我们认为地产将体现一定韧性。
钢材表观消费（周度）：本周钢材（环比-6.8%，同比+3.5%），螺纹（环比-11.4%，同比+8.2%），热轧（环比+0.3%，同比+0.1%），冷轧（环比-5.0%，同比-1.0%），中厚板（环比-3.3%，同比+3.9%）。
水泥：本周水泥磨机开工率73.17%（环比-0.23%，同比+9.04%），开工率已超过去年同期水平，复工基本完成。华东、西北、西南和中南开工率超过75%。水泥磨机开工率复工复产以来首次见顶微降。
基建项目：1月份审批0.77万亿（环比-0.53万亿，同比-0.99万亿），2月份审批0.63万亿（环比-26%，同比-18%）。3月基建审批项目审批额6.34万亿（环比+900%，同比+431%），创历史新高；4月审批3.99万亿（环比-37%，同比+231%）。进入5月以来，单周审批的基建项目维持在不到2000亿的水平，从观测到的情况来看，3季度新增项目可能显著减少。
建筑订单：2020年1-4月中国建筑(行情601668,诊股)订单7390亿（同比+2.5%），其中房建5941（同比-1.7%），基建1382（同比+22.5%）。4月单月合同1777亿（同比+175.1%），其中房建1455亿（同比+29.7%），基建282亿（同比+34.9%）。后疫情时期，房建订单同比微升，基建订单同比大涨。
地产：投资（1月、2月累计-16.33%，3月累计-7.7%，4月累计-3.3%，3月单月+1.1%，4月单月+7.0%）；施工（1月、2月累计+2.9%，3月累计+2.6%，4月累计+2.5%）；新开工（1月、2月累计-44.9%，3月累计-27.2%，4月累计-18.4%，3月单月-10.5%，4月单月-1.3%）。地产数据单月数据大幅好转，从微观跟踪的需求来看，预计后续单月数据有望持平甚至微增。
库存：本周总库存、厂库和社库分别为：2159.57万吨（-60.83万吨）、610.35万吨（-1.21万吨）和1549.22万吨（-59.62万吨）。分品种看，螺纹-29.76万吨，线材-8.74万吨，热卷和中厚板分别-18.57万吨和+0.24万吨。钢材库存同比高了594.23万吨，去库速度同比快了46.96万吨（本周去库60.83万吨，去年同期去库13.87万吨）。螺纹库存同比高了344.24万吨，去库速度同比快了19.14万吨（本周去库29.76万吨，去年同期去库10.62万吨）。热卷库存同比高了92.3万吨，去库速度同比快了22.93万吨（本周去库18.57万吨，去年同期垒库4.36万吨）。
供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为+0.14%、-0.32%、+0.73%；产能利用率（剔除淘汰产能）+0.49%；废钢日耗+0.58万吨；铁矿日均疏港量环比-6.2万吨。本周mysteel高频全国（占比60%+）、华北和华东周度产量分别为1071.77万吨（+7.95万吨）、250.80万吨（+3.10万吨）和379.2万吨（+7.87万吨）。
供给还有多大增产空间？（更新）
1、唐山限产对供给有何影响？我们测算，1个月的限产，折算到单天铁水影响接近10万吨，考虑到通过废钢添加平滑产量的下滑，实际影响至少在5万吨以上，但是废钢的添加变相会使得电炉成本中枢抬升，这在当前电炉利润相对微薄的格局下，对整体钢价是向上的推动。
2、后续供给如何演绎？考虑唐山限产的影响，后续实际真实产量阶段性较难出现上涨，甚至可能出现一定下降，这在当前库存逐渐将至较低位置的格局下无疑对钢价利多。
价格：本周南北螺纹价差280元（-20元）；吨螺纹期货周+71元，现货-10元，贴水131.9元（缩小81元），吨热卷期货周+127元，现货+90元，贴水208元（缩小37元）；卷螺差54元（缩小18元）；冷热价差600元（缩小31元）。唐山的汇总废钢价格达到2380元（-50）。
利润：本周热轧、冷轧、螺纹、中厚板吨毛利分别为239元（环比-60）、-169元（环比-80）、378元（环比-77）、86元（环比-59）。注：模型已考虑钒合金添加对利润的影响，且为了衡量即时价格和原料波动对利润的影响，不考虑钢厂原料库存的缓冲。
铁矿的判断（维持）：前期市场对铁矿未来显著走弱的悲观预期在近期发生了一定的修复，钢材产量快速恢复，需求维持强势，这种格局对铁矿最有利。整体我们认为铁矿的估值偏高，后续有相对走弱的趋势。
焦化的判断（更新）:山东从6月初开始限产到年底，这是市场最超预期的变化，微观调研了解山东产能利用率在100%以上，降至60%-70%的水平相当于山东三分之一的供给限制大半年，占全国3%-4%；加之去产能稳步推进，很多新建、置换产能因为疫情有所放缓，焦炭在三季度将呈现出较为明显的缺口，有望成为黑色中表现抢眼的品种。