【研究报告内容摘要】
行情回顾: 申万机械本周上涨 1.63%,位列 28 个一级子行业第 5 位; pe(ttm) 26.55 倍, 3 年均值 45.1 倍; pb(lf) 2.05 倍, 3 年均值 2.5 倍。 每周一谈: 工程机械设备制造商金融服务业务探讨 概述: 三一汽车金融为国内首家工程机械行业汽车金融公司 三一重工拟使用自有资金收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融 91.43%股权,交易金额 33.80 亿元。我们认为此举为公司向工程机械全球 龙头迈进的重要一步,本周我们就此话题展开讨论。
三一汽车金融面向工程机械行业提供金融服务产品,为我国工程机械行业首 家汽车金融公司。 三一汽车金融于 2010 年获批开业,业务类型包括经销商 批发贷款与零售客户贷款(零售客户按揭贷款、零售客户融资租赁)。
三一汽车金融资产质量稳健。 营业收入方面,截止至 2019 年 10 月,三一 汽车金融经销商批发贷款、零售客户按揭贷款、零售客户融资租赁分别实现 营业收入 1.59 亿元、 2.87 亿元、 443 万元;实现净利润 8,394.3 万元, 净 利润同比有所下滑主要由于对外贷款产生的收益与贷款拨备的计提不同步; 贷款构成方面,未逾期贷款 92.92 亿元,占贷款总额约 99.08%。 协同: 助力公司转型“制造+服务” 我们认为,收购三一汽车金融有助于进一步推动公司国际化、数字化战略, 实现由制造型企业向“制造+服务”型企业的转型。 提 升 公 司 资 金 使 用 效率 与收 益 。 三 一 汽 车 金 融目 前筹 资 成 本 约 为 4.35%~5.00%,未来,三一重工将充分利用自有资金以股东存款方式支持公 司开展业务。截止至 2019 年前三季度,三一重工货币资金余额、银行理财 分别高达 137.61 亿元、 111.43 亿元。
转型“制造+金融”提升盈利能力。 作为全球工程机械龙头,卡特彼勒于 1983 年前后涉足金融服务产品,目前金融产品占营业收入比例约 5%~6%。相较 于传统金融机构,卡特彼勒金融子公司的优势主要包括:(a)优异的设备残 值管理能力;(b)与经销商良好的协同能力等。随着收购三一汽车金融的完 成,未来,三一重工将有能力为经销商、客户提供产品、服务、融资等一揽 子解决方案,金融能力得到加强。
加快海外工程机械融资渠道建设。 2019 年上半年, 公司海外市场实现营业 收入 70.26 亿元,同比增长 15.34%,其中,三一印尼、三一印度、三一欧 洲、三一美国等区域实现较快增长。三一汽车金融的收购有助于公司加快海 外工程机械融资渠道的建设,降低客户海外融资成本。 投资策略:(a) 人行宣布全面下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点,预计 降准释放长期资金约 9,000 亿元。财政部就“加快发行使用地方政府专项债 券、更好发挥有效投资拉动作用”做介绍。政策组合拳有助于提振市场信心, 逆周期调节板块有望受益,代表子行业包括工程机械等。(b) 从资本性支出扩 张角度来看,泛半导体、动力电池、炼化、油气开采等行业投资热情位于近年 景气高位,相关领域设备采购理论需求空间较大。 投资组合: 中密控股、中联重科、纽威股份、先导智能、晶盛机电、捷佳伟创。 风险提示: 制造业景气度下滑; 原材料价格大幅上涨; 汇率波动风险。
